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盈利波动巨大是长期压制手机看免费大片完整版行业估值的主要原因


 
盈利波动巨大是长期压制手机看免费大片完整版行业估值的主要原因


盈利波動巨大是長期壓制鋼鐵行業估值的主要原因,供給側改革提升鋼價和鋼企盈利韌性,有望提升板塊估值。
 
鋼鐵行業是典型的周期行業,隨著供求關系的改變,鋼材價格以及行業盈利表現出大幅波動。行業發展大致遵循著如下規律:經濟高速增長,鋼材需求爆發,鋼材供不應求,鋼價上漲,利潤大幅上漲,産能擴張;經濟增速回落,鋼材消費減弱,鋼材供大于求,鋼價下跌,企業利潤大幅縮減。在供需關系不斷打破與再平衡的過程中,鋼鐵行業呈現周期波動。

2015年年底开始的供给侧结构性改革不仅通过阶段性供给紧张使得行业持续了两年的高盈利,更是促使手机看免费大片完整版厂盈利能力得到确定性的改善。行业及企业盈利状况的变化也将进一步作用于板块及个股估值。

鋼價與盈利大幅波動

2007年来,手机看免费大片完整版钢价已经历了三轮上涨。上海螺纹钢价格的顶点分别出现在2008年6月的5710元/吨,2011年2月的4970元/吨,2017年12月的4980元/吨。期间两轮下跌,螺纹钢价格的低点分别为2009年4月的3150元/吨和2015年12月的1690元/吨,较前期顶点的降幅分别达44.8%和66.0%。

随着钢材价格以及原料价格的涨跌,手机看免费大片完整版厂盈利也呈现出很强的波动性。申万钢铁板块公司归母净利润合计在2015年跌至-561.99亿元,在供给侧结构性改革推动下,行业利润在2018年大幅反弹至1014.62亿元。

钢材的供需错配是钢价涨跌的核心动力。2015年启动的供给侧结构性改革是中国钢铁行业发展的一条分水岭,行业盈利的波动性出现了本质变化。2015年前,行业的问题是供需增长过程中的不平衡导致钢价波动,随着需求的周期性波动,行业供给的过度增加或收缩进一步加剧了行业的周期波动。手机看免费大片完整版厂盈利随着供需关系的变化而大幅变动。2007年经济高增长势头下,钢材需求增速较快,钢铁企业利润较高,2008年随着次贷危机的爆发,行业利润急剧收缩,到2009下半年在“四万亿”的刺激下,行业盈利逐步好转。但随着产能盲目扩大,需求增速下行,2015年出现全行业亏损的局面。

2015年後,隨著供給側結構性改革的進行,行業産能受到嚴格管控,供給收縮,鋼材供應緊張的邏輯推升鋼價走高。2019年起,隨著行業供給進入相對穩定區間,行業的核心問題回歸需求,鋼價將隨著需求的波動變化,剔除掉産能無序變化帶來的供給擾動,周期波動的彈性或有所減弱。

需求主要隨地産周期波動

中國鋼鐵行業以國內銷售爲主,下遊需求較爲分散,主要包括房地産、基建、機械、汽車、船舶、家電等。建築用鋼包括房地産和基建用鋼,是中國鋼材最主要的下遊消費領域,用鋼量占比長期超過50%。

同時,汽車、家電等周期類行業用鋼需求的變化也與房地産行業緊密相關。汽車産量、家電産量增速變化與房地産開發投資增速保持著相似的趨勢。

因此,中國鋼材消費量增速表現出與房地産開發投資完成額增速走勢的一致性。回顧10年來的情況,地産開發投資的大幅增加往往伴隨著鋼材消費的走高,而隨著地産投資的走弱,鋼材消費增速也通常會有所回落。

2017年後兩者走勢出現明顯差異,一個原因是粗鋼統計口徑的變更,2017年中國全面打擊地條鋼,原有地條鋼産量並不在統計局統計範圍內,地條鋼出清後,粗鋼産量增加彌補這部分缺口,也進而導致鋼材表觀消費量統計口徑的變化;另一個原因是房地産趕工需求帶動階段性鋼材需求,房地産新開工與竣工面積增速差距拉大,在房地産新開工數據高位持續的背景下,鋼材消費增速走高,房地産開發投資增速未能完全反映出鋼材消費情況。

房地産行業是螺紋鋼消費的主要行業,螺紋鋼價格和房地産行業投資相關性很高。可以看到2007年以來,中國螺紋鋼價格指數與房地産開發投資增速的趨勢基本一致。走勢差異出現在2009年和2017年。地産行業鋼材需求長期主導螺紋鋼價格走勢。

2008年,世界經濟危機下,中國房地産開發投資增速直線下跌,爲對沖經濟下行壓力,中國提出“四萬億”計劃,基礎設施投資增速飛速增長,以基建平滑經濟周期。因而,在基建投資的托底作用下,鋼材需求得到支撐,2009年螺紋鋼價格走勢沖高回落,走出了區別于地産投資增速的曲線。

2017年,供給側結構性改革大力推進,地條鋼全面出清,鋼材供給在行政管控下大幅收縮,行業供給緊張,刺激螺紋鋼價格大幅上漲。所以2017年,雖然房地産投資增速保持在7%-10%區間震蕩,螺紋鋼價格卻大幅上漲。隨著鋼鐵行業供給側改革進入成果鞏固階段,以及環保限産幹預的階段性退出,政策對鋼材産量影響逐步弱化,螺紋鋼價格或重回需求邏輯。

預期2019年上半年受到2018年房地産新開工的拉動,鋼材消費同比有望持平但下半年則會受到房地産銷售增速下滑以及地産企業拿地不積極的影響,新開工增速下滑,房地産行業鋼材消費下滑,螺紋鋼價格或隨之震蕩向下。

産能盲目擴張加劇行業波動

钢铁行业的产能发展经历了从无序到有序的过程。90年代,随着经济的高速发展,中国手机看免费大片完整版用钢需求不断扩大,政府大力支持钢铁行业发展,重点推进一批大中型手机看免费大片完整版厂的建设,钢铁行业产能大幅提升。1990年,中国粗钢年产量仅有6603.8万吨,到1996年已突破1亿吨。

2000年後,中國粗鋼産量加速增長,供不應求的問題已解決。政策導向改爲轉變工業增長方式,補短板式的發展。

2006年的“十一五”規劃已提出堅持內需主導嚴格控制新增鋼鐵生産能力。但期間需求快速向上,行業盈利豐厚時,鋼企擴産能動力充沛,無序的新建産能導致行業供需過剩問題惡化。在經濟刺激下,鋼材産能仍在快速擴張,至2014年,粗鋼産量已突破8億噸,是世界上最大的鋼材生産國。

2016年“十三五”規劃明確提出加快鋼鐵行業過剩産能退出,2018年1月,爲了嚴禁鋼鐵行業新增産能,推進布局優化、結構調整和轉型升級,工信部發布《鋼鐵行業産能置換實施辦法》。到中期評估,中國已累計退出鋼鐵産能1.45億噸以上,行業供需格局大幅改善。

过去,随着需求的变动,供给侧变化加剧了行业波动。在供给侧结构性改革前,行业盈利高会刺激手机看免费大片完整版厂扩产,行业亏损会使手机看免费大片完整版厂减少投资,粗钢产量保持与行业固定资产投资增速的同向波动。

例如,2009年在“四万亿”刺激下,行业盈利逐步好转,手机看免费大片完整版厂对于未来行业需求做出了过度乐观的判断,带来产能的盲目扩张,2010年2月,黑色冶炼及压延行业固定资产投资增速高达28.3%,粗钢产量也同比增长25.4%,导致在随后几年行业需求增速下滑下,产能过剩问题突出,钢材价格断崖式下跌,最终出现全行业亏损。

2015年後,鋼鐵行業供給側結構性改革開始,行業新增産能嚴格受控,行業投資轉以産能置換或環保投入爲主,也就出現了2017年來,行業固定資産投資增速持續上漲而粗鋼産量增速基本保持原有水平的現象。鋼材供給趨勢上穩定,受盈利影響産能利用率的改變帶來産量的小幅波動。供給側産能受控是使行業的核心問題轉變爲需求以及行業盈利波動相對減弱的原因。

钢铁行业产能的发展决定了行业供给的大趋势,而手机看免费大片完整版厂实际生产安排则影响着行业供给的波动。手机看免费大片完整版厂产能利用率的变化与自身盈利情况紧密联系,在行业盈利丰厚时期,手机看免费大片完整版厂会尽量提高产量以扩大收益,如采取提高高品矿占比,增加废钢用量等方式。在行业高盈利的2017、2018年,铁矿石高低品矿价差明显扩大,反映了高品矿相对紧俏的市场行情;同时大量手机看免费大片完整版厂选择在炼钢环节添加废钢来增加产量,存在手机看免费大片完整版厂废钢添加量由10%提涨至25%。而在行业亏损时期,手机看免费大片完整版厂会集中安排检修,甚至停工来减少亏损,如在行业全面亏损的2015年,中国粗钢产能利用率降至66.99%。

随着供给侧结构性改革进入成果巩固阶段,政策对于钢材产量的影响逐步退出。利润刺激下,手机看免费大片完整版厂产量还在不断向上突破,但在产能严控的背景下,笔者预期2019年行业供给增量有限。

回溯历史,手机看免费大片完整版钢铁板块估值有两个明显的特点,一是相对估值波动剧烈,二是市场给予的合理估值水平低于其他行业。钢铁行业盈利情况及公司业绩的大幅波动导致估值大起大落,盈利的波动大使市场给予板块更高的风险溢价,这是长期压制板块合理估值水平的重要原因,且估值低于其他传统周期性行业。经过供给侧结构性改革,行业落后产能出清,新增产能严格受控。行业盈利持续三年向上是一系列改革带来的成果。供给侧结构性改革实现了行业格局的重塑,钢价和行业盈利韧性得到提高,从长期看有助于板块估值的提升。www.tjfhgangguan.com

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